融资租赁应收款因其相对标准化债权资产成为证券化市场上发行规模较大的品类，本系列梳理所有融资租赁ABS项目，综合单笔发行规模、是否有差补/担保、资产池分散度、次级/B提供的支持力度、超额利差、超额抵押率、存续期资产池累计违约率和早偿率等指标，并逐一分析高频发行主体所涉项目信用质量演变。本文为上篇，聚焦融资租赁ABS整体信用质量分析。

一. 融资租赁ABS发行概况

融资租赁ABS在企业资产证券化重启后发行规模较大持续增长，但2017年随着个人消费贷ABS和房企ABS的先后大规模发行，其发行数量和在企业ABS中的发行占比有所降低，但此后有所回升，绝对规模体量依然较大且持续。

2016-2020年至今 [1] ，融资租赁ABS发行笔数分别为117、91、133、200和175单，合计716单；发行规模分别为1040.59亿元、1117.08亿元、1509.76亿元、2457.54亿元和1865.72亿元，合计7990.69亿元。同期，占企业ABS（含ABN）的比例分别为20.48%、12.03%、15.83%、22.17%和18.84%。

2016-2020年至今参与融资租赁ABS的原始权益人数量分别为117、91、133、200、175家，剔除重复主体合计201家，参与的融资租赁主体明显增多。从每年度前十大融资主体的发行占比来看，融资租赁ABS融资主体的发行集中度在降低。2016年以来前十大高频融资主体的发行数量均超过15单，以海通恒信国际租赁发行34单为首，且主要集中在2018-2020年；远东国际融资租赁、远东宏信以28单排名第2，除2020年只发行了3单外，2016-2019年发行数量相对比较均衡；平安国际融资租赁以25单排名第3。2020年至今发行量超过前几年的有中电通商融资租赁、中远海运租赁、安吉租赁、君创国际融资租赁。

二. 融资租赁ABS项目全透视

单笔融资租赁ABS的发行规模有所扩大。2016年（含）以后发行的融资租赁ABS发行规模普遍落在（0，20）区间。2016-2017年，单笔发行规模以10亿元以下为主， 0-10亿元的发行数量占比分别为68.38%和52.75%、10-20亿元的发行规模占比分别为23.08%和25.27%。2018年及以后，单笔发行规模中10-20亿元的占比提升较快，0-10亿元、10-20亿元、20-30亿元，30亿元及以上的各个区间，2018年占比分别为46.62%、40.60%、10.53%、2.26%，2019年占比分别为39.50%、42.50%、14.00%、4.00%，2020年至今占比分别为41.14%、48.57%、9.14%、1.14%。

资产池分散度方面，融资租赁ABS资产池承租人户数有扩大趋势，分散度逐渐改善，1000户以上的项目数量由2016年27.16%增加到37.14%，20户以下的项目数量由38.27%下降到31.43%。整体来看，2016年各户数区间的项目数量差别不大，单区间占比普遍在10%-20%以内，2020年至今不同区间的项目数量更为离散，单区间占比分布在3%-25%之间。

循环购买机制方面，2016年至今发行的716单融资租赁ABS中，大部分是静态池，仅8单是动态池，设置了循环购买机制，其中海通恒信国际租赁股份有限公司发了3单，相对其34笔的发行总数很少，其他均为低频融资主体发行，从发行时间来看，上述8单动态池集中在2016、2017年发行。循环购买机制下，全部引入了外部增信，大部分由原始权益人人提供差额支付，部分还有外部担保，导致难以出表融资，因此以这种方式的发行量渐少。

增信方面， 2016-2020年至今无差补/担保等外部增信的项目发行笔数分别为40、28、52、27和106单，共计发行253单。无差补/担保的项目在高频融资主体中发行较为常见，其中远东国际融资租赁、远东宏信（天津）22/28单（无差补/担保项目数量/总项目数量），平安国际租赁15/25单，海通恒信21/34单，中电通商13/16单，聚信国际12/13单。

无差补/担保项目中，次级占比在0-7%的项目数量占比在2016-2019年逐年降低，但在2020年有小幅回升，近两年次级占比在0-7%的项目比例在40%左右。剩余60%的项目中，次级占比7-10%的占比较高，且在2018-2020年至今呈现了较快的增长，2020年的项目占比达到了33.96%；次级占比在10-15%的项目数量占比在2020年呈现了较大幅度的下滑。因为优先级信用质量的要求，次级占比在提升，加之目前次级投资者增加，次级对外销售情况好转，即便次级占比提高，自持次级的比例亦可以保持在较低的水平，不影响整体资产池出表。

有差补/担保项目中，2016-2020年至今发行数量分别为77、63、81、173、69单，占当年融资租赁ABS发行总数的比例分别为65.81%、69.23%、60.90%、86.50%和39.43%。次级占比低于10%的项目占比趋高，且集中在5-10%区间，该指标2017年以后经历了快速的增长，2020年至今占比达到了71.01%；更高比例的次级项目占比降低。

超额抵押方面，2016年至今可获样本数据共计437单，超额抵押347单（超额抵押率1.01以上），但超额抵押率在逐年收缩，2016年超额抵押率超过1.2的项目数量占比为26.09%，2020年没有融资租赁ABS项目超额抵押率超过1.2，而1-1.1的项目数量占比自37.39%增至78.95%，有少量项目溢价发行，但抵押率亦在0.95以上，且均有一定幅度的超额利差，以0-4%居多，部分项目甚至超过10%。有5单超额利差为负却依然平价转让，其次级比例均在10%以上。

优 先A信用质量，大部分优先A的分层比例在60%以上。 级别为AAA的项目占比从2016年的81.20%提升至此后的96%以上，优先A评级为AA的项目在2019年至今没再发行，融资主体对高级别的需求更为明显。

融资租赁ABS资产池加权剩余期限有所延长，该指标2年以下的项目占比有所下降，2020年跌到10%以下；大部分项目的资产池加权剩余期限在2-4年，该区间增速较快，2020年比例达到了83.33%。

存续期表现方面，2016-2020年至今融资租赁ABS可获样本数量有84单，其中超过资产池累计违约率 [2] 超过3%的项目有17单，存续期处于13-56个月，其中易鑫ABN2018-1（已清算）存续期27.57个月，资产池累计违约率为12.94%，其余项目均在7%以下。早偿率方面，可获样本数据有163单，资产池累计早偿率基本处在20%以下，项目存续期主要集中在为20-30间，部分项目资产池累计早偿率较高，存续期5个月甚至超过20%，15.67个月超过35%，22个月超过30%。

注：

[1] 本文研究的融资租赁ABS的范围自2016年至今，相关样本数据均为2016年以后的可获数据。

[2] 本文所述违约、早偿均为资产池/基础资产违约、早偿。

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